答案来自于经营逻辑调整：“自主研发+纵向一体化”。
自主研发——财年，海外市场疲弱，国内市场经济增速放缓，真皮价格波动大
于是，其产品策略开始重点考虑性价比，而不是一味提价，比如生产布艺沙发，研发仿真皮面料
财年，其在全球推出极具真皮特点、但价格只有传统皮革50%的科技仿皮面料——Leath-Aire
财年，又推出高性能的升级版Bolero合成纤维面料，更加贴近真皮。
另外，新款面料降低了成本，同时减少了对真皮的依赖，毛利受真皮价格波动影响减小
另外，成本端的降低，也有利于其从高端客户拓展至中高端、大众客户，并加快在三、四线城市的扩张。
在这个业务逻辑之下，于是，我们就能看到这样的年报数据，财年至财年，非真皮沙发的销量占比持续上升，中国市场从20%上升至41.3%，海外市场上升至65.8%
那么，看到这里，似乎面料研发对成本的影响至关重要——那么，研发能力是否是其核心护城河呢？
从研发支出来看，整体投入呈上升趋势，其中，财年约万港元，占营收的比重为0.35%，均未资本化
但是，如果与同行业对比的话，其研发费用并不算高，研发支出占收入的比重是最低的
这一方面可以说明研发对收入的拉动效果明显，但并不能说明核心护城河是在研发方面
好，此处总结一下：研发是护城河的一部分，但并非核心护城河。
接下来，我们往下看：
纵向一体化——目前，其具备铁架、海绵、电机、弹簧等核心部件的自主生产能力，此处重点看铁架和海绵。
1）铁架：其是沙发的核心组件（成本占比18%左右），主要原材料是钢材，功能沙发的伸缩调整功能，需要用铁架的延展来控制，作用类似于人体的骨骼，制造工艺复杂，要保证无噪音，并考虑人体工学
国内大部分品牌功能沙发的铁架主要从美国礼恩派采购（该公司主营家具构件，在美股走势很好）。
不过，回到本案，一个重要的问题是：沙发行业的集中度较低，沙发厂商体量普遍小于铁架提供商
合作中铁架提供商对沙发的研发及改进的响应度较低。
所以，功能沙发的新品推出会受到制约。
在这种经营情况下，往往是区分优秀CEO和普通CEO的分水岭：是否要向上游突破，把这块成本吃下来。
预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎